：自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三个大类产品，聚焦汽车、能源采掘、工程机械和军工四个应用行业。◆自卸车行业有望触底回升，境外收入一直增长。根据中国汽车工业协会数据，2023年4月我国商用货车实现销量30.95万辆，同比增长62.31%。考虑到2022年4月低基数，2023年1-4月我。”

  4.即以液压油缸为基础，开发自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三个大类产品，聚焦汽车、能源采掘、工程机械和军工四个应用行业。

  6.根据中国汽车工业协会数据，2023年4月我国商用货车实现销量30.95万辆，同比增长62.31%。

  7.考虑到2022年4月低基数，2023年1-4月我国商用货车累计销量114.76万辆，同比增长7.95%，2023年行业有望回升。

  9.根据公司公开发行说明书，自卸车专用油缸海外销售毛利率明显高于境内销售毛利率，海外业务有望成为公司重要利润组成部分。

  11.2022年煤炭占我国一次能源消费比重为56.2%，同比提升0.2pct。

  12.煤炭价格自2020年以来维持在相比来说较高水平，能够支持煤炭企业资本开支。

  13.《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化。

  14.煤矿智能化建设的核心是提高煤矿生产运行过程中各方面的机械化、无人化水平。

  17.煤机装备市场需求的增长主要来自于三个方面，新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求、原有煤机的更新换代需求。

  18.我国煤机产品设计寿命周期一般为5-8年，2017年之后煤炭开采和洗选行业固定资产投资的上升，预计到2023-2024年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。

  19.根据华经产业研究院的预测，2022-2025年煤炭采掘设备更新替换需求合计市场空间为2210.9亿元。

  21.万通液压自2015年开始研发挖掘机油缸，2021年公司成功研制千吨级履带起重机油缸、大吨位挖掘机高强度高刚度高可靠性全车油缸，2022年为多家中小型挖掘机主机厂批量配套整机油缸，客户包括徐工集团、三一重工、中联重科等行业龙头企业。

  22.我们大家都认为，目前公司在工程机械行业已经实现了0-1的突破，市场占有率未来有望逐步提升。

  24.我们选取中国重型商用货车（GA>

  14吨）销量作为油气悬挂的主要市场，2021年我国重型商用货车销量为191.52万辆，2021年我国油气悬挂需求量为7.05万套，假设重型卡车仅前桥搭载一套油气悬挂，则油气悬挂的市场渗透率仅为3.68%，考虑到目前油气弹簧主要使用在在非公路自卸车、半挂车和多桥重型运输车，每辆车搭载油气悬挂数量不止一套，则油气弹簧渗透率更低。

  27.我们判断2023年公司机械装备用缸、油气弹簧业务仍有较大增长空间，目前公司估值水平较低，因此首次覆盖给予其“买入”评级。

  28.风险提示：煤炭采掘行业资本开支没有到达预期；自卸车销量反弹没有到达预期；油气弹簧渗透率提升没有到达预期；军工项目进展不及预期。

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